的品牌储备已初具雏形，而从细分子产品来看，公司以蛋白质粉为传播立足点，主推牛初乳钙片、蜂胶软胶囊、骨胶原高钙片和小麦胚芽油软胶囊的意图也十分明显。进一步地，公司将会使用超募资金对行业进行整合（上下游），目前看来似乎更侧重下游的细分市场，比如运动品牌和婴童产品等。
牛初乳品牌排名汤臣倍健：“品牌+渠道”——成长中的国内保健品巨头，汤臣倍健（明星）+十一坊（现金牛）+顶呱呱（瘦狗）的品牌梯队已初具雏形。现阶段公司还是以汤臣倍健为主打品牌，而该品牌在近些年积累起来的良好口碑和广阔的利润空间也决定了这一战略在短期内不会发生偏移；相比之下，十一坊作为全资子公司奈梵斯的独家品牌得以保留并且继续独立发展，十一坊的产品以进口国外的原装软胶囊为主，由于主要通过商场专柜面向女性消费者，相对较高的价格弹性确保了其稳定的现金流；而顶呱呱品牌目前还隶属销售部下面的事业部，尽管从折扣上讲位列三大品牌之首，但由于起步较晚尚未放量，价格优势并未体现在其毛利上，因此迅速打开市场扩展渠道是当务之急。
目前三大品牌在销售方面相互独立，经销商允许交叉代理，但公司尽可能要求经销商做优势渠道，这是因为公司给各经销商的折扣都不一样，不同渠道的接受模式也不一样。今后公司可能会逐步提高经销商和直供终端的折扣，按照往年的惯例一般是是2年调1次，其实今年12月1日，公司就针对所有品种不同程度地提高了供应价，对50%的产品提高了终端价，预计这种影响在成本维持稳定的情况下将会使明年的毛利提高4%左右。
从研发角度讲，保健食品需要报批2-3年，公司目前有34个蓝帽子(其中包含27个国家食品药品监督管理局批准的营养素补充剂和保健食品批准证书和7项公司正在受让的营养素补充剂和保健食品技术)，还有39个产品在注册当中(包含已受理注册的产品2件和拟申请注册并处于试验阶段的产品37件)。从品种选择看，从2008年公司就确定以蛋白质粉为形所有广告都是围绕蛋白质粉去做，并对牛初乳钙片、蜂胶软胶囊、骨胶原高钙片和小麦胚芽油软胶囊4个产品加以重点推广。因此，上述品种销量增长迅速，蛋白质粉更是连续两年半在公司所有产品中销量排名第一。之所以选择蛋白粉为主要的推广产品，是因为借鉴了标杆企业的经验，比如安利，蛋白粉占纽崔莱的50%左右。
第二，连锁模式有望重点推广，销售终端明年期待放量?渠道广布从渠道深度上看，公司的销售模式主要分为三种：区域经销模式、直供终端模式和连锁经营模式。公司区域经销和药店分成，其他直供或连锁所得则是直接计入公司的营收。区域经销和直供一样，只是区域经销需要借助经销商，两者均属于传统意义上的销售渠道。而连锁目前还比较少，在中国还不是主要模式，目前还是辅助性的。但公司有意将其进一步加以推广，原因一方面在于提供服务，第二是展示形象，第三则为未来销售奠定基础。
从渠道广度上讲，公司目前主要的目标是地级以上的城市，已经覆盖了200个左右，占中国333个地级市的60%；相比之下，县级和以下则几乎没有动，因为目前保健品的目标群体尚集中于高收入阶层，并且需要极强的覆盖能力和管理能力，对于经销商的要求也很高，就现阶段来说投入产出不成正比。
牛初乳品牌排名目前公司的渠道管控体系主要分为销售中心和市场中心两块。销售中心负责销售，总经理直接管销售，下面有个销售总监管大区，大区对应办事处，办事处对应经销商。销售中心下面还有KA部，负责连锁店。（目前共有7个大区，10多个办事处，2012年计划26个办事处。）目前公司90%都是一级经销，很少做二级经销，否则一方面会影响利润分配（给经销商留的空间比较大），另一方面会影响货流控制。市场中心主要做市场推广，包括品牌、市场推广、活动策划等。针对以后外资渠道建立起来可能会导致产品价格下行的潜在风险，公司方面表示会学习NBTY构建不同层次的品牌梯队以适合不同的人群的经验。
终端给力目前公司共有12000个终端，每个点的销售额在2万元左右；公司预计明年销售终端将会达到18000个，而到2012年则会增加至20000个。（中国有38万家药店，连锁有12万家，百强有4万8千家。所以2万家应该没什么问题，或者更多。）其中经销商的终端店和公司自己的专卖店在销售半径上存在差异，前者只需2-3个月，后者则要4个月左右才能盈利。
第三，产品成熟后的资源整合仍有空间公司反馈的情况是今年的现有产能已经不够，主要依靠车间的改造来满足销售。2011年在2010年产能上翻倍已经能够预期，募投是现在车间2.68（3）倍量，因此2-3年之内产能是没问题的。另外，募投里面预留了1w平米，可以扩展。如果明年成功，会进一步扩展车间。
从07年公司开始考虑逐步减少外协，主要是基于两个原因：第一，毛利会逐步提升，目前90%多的自己加工；第二，产品质量的控制，全球各地采购原料的方式下自己控制会更好。因此从07年公司开始逐步投入厂房，目前4个车间1个改造，3个在生产。募投的厂房11月份已经开工了，明年12月就会投产。新厂房3个车间，明年底会达到6个车间，到那时将不会再有外协成分。不过由于目前自产比例已达90%，接近天花板，因此我们预计该比例即使达到100%也不会对毛利提升太多。
第五，涨价应对成本提升由于公司产品原料大多是进口的，在目前国外农产品价格居高不下的背景之下，涨价的幅度可能会超出预期。例如，巴西蜂胶涨价20%，新西兰乳清蛋白粉50%，美国小麦胚芽油很难供应，天然VE德国40%。公司方面预计以上的涨价因素可能会对冲产品提价后所带来的4个百分点的毛利。
第六，效仿成熟市场和企业国内保健品市场在93-95年迎来第一个春天，当时主要厂家的竞争策略是围绕单一产品不断夸大功效，但由于急功近利，消费者期望值过高，到97年大都濒临死亡，于是有了好长时间的保健品行业低迷。98年安利进入中国，逐步教育消费，坚持以直销模式将几十个产品线多管齐下，而不夸大产品功效，力求传播一个健康的理念。2002年公司进入保健品市场，也会以安利为榜样逐步丰富其产品线。
从本质上看，公司和安利相比，由于配方比较清晰，都是根据中国居民的膳食指南，因此区别不大，细微的差别主要来自原料和工艺。对于消费品来说渠道和品牌就是生命，安利从2002年起就开始做终端，对于新进入者来说必然有门槛，优势明显。
第七，风险提示?监管风向不明，外资虎视眈眈《保健食品监管条例》还未推出，风格上究竟严还是松各方还在博弈，若风向偏松可能会有利于强势外资的进一步渗透。（实际上NBTY10月收购了中山奥德美，以期凭此拿到批文进而避开中国监管。）
我们需要说明的是，在中国保健品行业尚处于规范化的发展初期，公司能够高速发展的空间广阔；但从更具体和中短期角度考察，是否能够顺利的维持持续的高增长，有许多行业、市场的因素需要进一步跟踪。这也是我们这次仅给予谨慎推荐评级的原因；随着我们研究的进一步加深，上调评级是可能的。
